企業(yè)債券融資功能的提升

　　從中國(guó)的融資體制的演變可以看出，它是一個(gè)由國(guó)家融資體系向市場(chǎng)化融資體系演變的過(guò)程。企業(yè)值券融資功能的錯(cuò)位，導(dǎo)致政府對(duì)中國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展的制約，致使中國(guó)企業(yè)債券融資市場(chǎng)的發(fā)展，嚴(yán)重落后于股票和國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。目前中國(guó)幾乎不存在真正意義上的企業(yè)債券融資。對(duì)企業(yè)債券發(fā)展的人為的制約，不符合債券融資制度的創(chuàng)新趨勢(shì)，不利于發(fā)揮企業(yè)債券融資對(duì)中國(guó)融資體制市場(chǎng)化改革的貢獻(xiàn)，阻礙了債券融資效率的提升。要發(fā)揮企業(yè)債券融資的功能，必須有效促進(jìn)企業(yè)債券融資的發(fā)展。

　　經(jīng)過(guò)近十年的停滯，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)債券融資制度開(kāi)始面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)企業(yè)債券融資面臨如下機(jī)遇：

　　其一，商業(yè)銀行的大量不良資產(chǎn)及其企業(yè)化改革制約了銀行的信用供給能力，使企業(yè)的銀行貸款變得困難。

　　其二，上市公司的結(jié)構(gòu)正在改變，非國(guó)有控股上市公司的比重將會(huì)加大，而這些上市公司預(yù)算約束較強(qiáng)，他們往往能夠從融資結(jié)構(gòu)的多元化與合理化的角度出發(fā)參與到債券融資當(dāng)中來(lái)，這就為債券市場(chǎng)的發(fā)展莫定了良好的基礎(chǔ)。

　　其三，欲在股票市場(chǎng)上從事收購(gòu)兼并等資產(chǎn)重組交易的企業(yè)，也需要債券市場(chǎng)為其提供應(yīng)有的融資支持，這也將推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　其四，通過(guò)股票市場(chǎng)融資的企業(yè)，所受到的社會(huì)與市場(chǎng)監(jiān)督的壓力越來(lái)越大，從而迫使企業(yè)不能過(guò)分依賴股市，應(yīng)尋找包括債券在內(nèi)的其它融資方式，這就為企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了內(nèi)在動(dòng)力。

　　其五，經(jīng)過(guò)多次連續(xù)降息之后，利率水平已降至前所未有的低位，企業(yè)發(fā)債可以節(jié)省大筆支出。當(dāng)前一年期貸款利率為5.85%，三年期為6%左右，五年期以上為6.21%，與之相比，即使加上約1個(gè)百分點(diǎn)的發(fā)行費(fèi)用，發(fā)債成本通常還要低十個(gè)百分點(diǎn)左右。以2002年6月中移動(dòng)發(fā)行50億元十年期浮動(dòng)利率企業(yè)債券為例，其浮動(dòng)票面利率以一年期存款利率為基準(zhǔn)加175個(gè)基點(diǎn)，首年債券利率僅為4%，而其半年期和三年期商業(yè)貸款利率分別為5.022%和5.34%,另外，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模越大承銷費(fèi)率越低，也增強(qiáng)了企業(yè)債對(duì)企業(yè)的吸引力。這一利率水平大大超過(guò)銀行存款利率，令保守投資者以及穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者也都有興趣參與投資。

　　其六，發(fā)展債券市場(chǎng)是市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要。利率市場(chǎng)化在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后是急需解決的問(wèn)題。加強(qiáng)企業(yè)債券管理和發(fā)行的改革可以推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，而利率市場(chǎng)化又會(huì)給企業(yè)債市發(fā)展注入新的活力?？梢灶A(yù)期中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，債市必然會(huì)迎來(lái)高速發(fā)展的階段。

　　其七，政策導(dǎo)向正在發(fā)生變化。長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)債券僅被作為彌補(bǔ)中央和地方企業(yè)建設(shè)資金缺口的一個(gè)補(bǔ)充措施，加上管理層傾向于大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，企業(yè)債市發(fā)展的潛力遲遲未能顯露。不過(guò)，管理層的態(tài)度有所變化。預(yù)計(jì)相關(guān)條例修訂后，企業(yè)債券的發(fā)行將由審批制變?yōu)榭己酥疲髽I(yè)發(fā)債和利率將進(jìn)一步市場(chǎng)化，放寬企業(yè)債券“利率不得高于同期銀行存款利率的40%”的限制，企業(yè)債券信用等級(jí)差異將得到明確規(guī)定等。

　　不過(guò)，雖然隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，近年來(lái)企業(yè)債券融資發(fā)展的外部環(huán)境有所變化，對(duì)企業(yè)債券融資制度的需求和供給都比較強(qiáng)烈。但同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也存在著較多的制約因素。與國(guó)債、股票市場(chǎng)相比，企業(yè)債券市場(chǎng)無(wú)論在發(fā)行規(guī)模還是在二級(jí)市場(chǎng)的成熟程度上都存在很大差距。企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中的地位和作用還沒(méi)有得到充分發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展仍然舉步維艱。特別是由于國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)偏向股權(quán)融資的問(wèn)題短期內(nèi)難以解決。故在現(xiàn)階段，我們?cè)诩涌煲?guī)范國(guó)有企業(yè)的股份制改革的同時(shí)。應(yīng)采取多方面的政策措施推動(dòng)企業(yè)債券融資制度的發(fā)展。