長(zhǎng)期持有：如何拿得住(六)

　　巴菲特小時(shí)候最喜歡的連環(huán)畫人物是李爾阿伯納（Li'lAbner）。
　　
　　這個(gè)美國(guó)名字不好記,我們就簡(jiǎn)單用中國(guó)話稱其為"阿呆"。
　　
　　阿呆人又笨,又邋遢,一直在紐約貧民區(qū)過(guò)著快樂(lè)的單身漢生活。
　　
　　有一天,他看到了當(dāng)?shù)氐谝淮竺琅?名字叫AppassionattaVanClimax。
　　
　　阿呆叫她阿美,覺得她是世界上最美的人,是他的最愛。
　　
　　但阿美怎么看得上又窮又笨的阿呆？她只對(duì)有錢的百萬(wàn)富翁感興趣。
　　
　　阿呆翻遍所有的口袋,也只有一塊錢的硬幣,想要得到美人比登天還難。
　　
　　遭到阿美嚴(yán)厲的拒絕之后,阿呆無(wú)奈之下,急中生智,就去找當(dāng)?shù)刈盥斆鞯闹腔劾先四ξ髑笾?quot;智慧老人啊,你快幫我出個(gè)主意吧。"
　　
　　智慧老人說(shuō)："很簡(jiǎn)單,你去玩老虎機(jī),用你手里僅有的1美元,一次翻1倍,這樣1美元變2美元,2美元變4美元,4美元變8美元,賭上20次,翻上20倍,你就會(huì)賺到1048576美元,你就是百萬(wàn)富翁了,阿美不就是你的人了嗎？"
　　
　　阿呆一聽,恍然大悟,趕緊依計(jì)而行。
　　
　　他走進(jìn)一家小旅館,把他身上僅有的一塊1美元硬幣投入老虎機(jī)中,結(jié)果竟然中了大運(yùn),嘩啦啦,一時(shí)之間贏的錢流得滿地都是。
　　
　　但是,阿呆嚴(yán)格遵照智慧老人的建議,一次只翻一倍,他只撿起了其中的兩塊硬幣,然后就出去尋找下一次翻倍的機(jī)會(huì)了。
　　
　　看到這里,巴菲特就把漫畫扔進(jìn)垃圾堆里,開始研讀真正的投資大師也是他后來(lái)的導(dǎo)師格雷厄姆的著作。
　　
　　巴菲特計(jì)算了一下,發(fā)現(xiàn)阿呆找的這個(gè)智慧老人顯然言過(guò)其實(shí)。
　　
　　他顯然沒有預(yù)計(jì)到,阿呆竟然那么呆,過(guò)于盲從他的指示,贏再多的錢也不要,一次就只翻一倍。
　　
　　另外,他也忘了考慮稅收的影響。
　　
　　假設(shè)阿呆也像其他美國(guó)公司一樣,必須負(fù)擔(dān)高達(dá)35%的聯(lián)邦所得稅,即使他真的能夠每年成功翻1倍,那么20年后只能積累到22370元。
　　
　　事實(shí)上,即使他繼續(xù)每年使投資翻倍,由于每年需要繳納35%的所得稅,他也還得再等上7.5年才能掙到100萬(wàn),才能成為獲得阿美芳心的百萬(wàn)富翁。
　　
　　但是,阿呆將他的1美元原始資本只放在唯一一個(gè)投資項(xiàng)目上,而且連續(xù)長(zhǎng)期持有27年半,直到這項(xiàng)投資連續(xù)翻了27.5倍,投資收益又會(huì)如何呢？在這種情況下,在最后一年,也就是過(guò)了27年半之后,阿呆可以賺到2億美元,一次性繳納7000萬(wàn)的稅之后,還可以得到1.3億美元的稅后利潤(rùn),他不僅僅是百萬(wàn)富翁,而是億萬(wàn)富翁了。
　　
　　巴菲特說(shuō)："這宗小故事告訴我們,作為必須納稅的投資人,相對(duì)以一定復(fù)利利率的連續(xù)多次投資,以同樣復(fù)利利率增長(zhǎng)的單一投資能夠?qū)崿F(xiàn)多得多的回報(bào)。"
　　
　　投資組合并不能解釋投資收益率的差異,只有頻繁交易造成的交易成本增加能夠合理解釋這些家庭差異很大的投資收益率水平。
　　
　　當(dāng)然,長(zhǎng)期持有的前提是你拿的是真正好公司的股票。
　　
　　復(fù)利的力量取得于兩個(gè)因素：時(shí)間的長(zhǎng)短和回報(bào)率的高低。
　　
　　同樣的時(shí)間內(nèi),回報(bào)率對(duì)最終的價(jià)值數(shù)量有巨大的杠桿作用,回報(bào)率的微小差異將使長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生巨大的差異。
　　
　　巴菲特則對(duì)10%與20%的復(fù)利收益率造成的巨大收益差別進(jìn)行了分析："1000美元的投資,收益率為10%,45年后將增值到72800美元；而同樣的1000美元,在收益率為20%時(shí)經(jīng)過(guò)同樣的45年將增值到3675252美元。上述兩個(gè)數(shù)字的差別高達(dá)50倍,這讓我感到非常驚奇,這么巨大的差別,足以激起任何一個(gè)人（周轉(zhuǎn)率×2X)＋Y＋(Z×市場(chǎng)平均收益率水平）市場(chǎng)平均收益率水平的好奇心。"
　　
　　這正是為什么巴菲特只投資具有很高回報(bào)率的優(yōu)秀公司,這些公司的高回報(bào)率最終會(huì)反映在股價(jià)的高增長(zhǎng)上。
　　
　　而這些超級(jí)明星股的收益率可能只比普通公司平均回報(bào)率水平高幾個(gè)點(diǎn),但長(zhǎng)期而言,總的回報(bào)會(huì)高十幾倍,甚至幾十倍。