現(xiàn)代股市的變動(dòng)是一種大量技巧運(yùn)用在狹窄領(lǐng)域的表現(xiàn)。
股市行為必然是一個(gè)令人困惑的行為,否則稍懂一點(diǎn)知識(shí)的人就能盈利。投資者必須著眼于價(jià)格的水平與潛在或核心價(jià)值的相互關(guān)系,而不是市場(chǎng)上正做什么或?qū)⒁鍪裁吹淖兓?/span>
普通股的投資價(jià)值取決于反映該股票盈利能力的一定系數(shù)。盈利能力是指未來(lái)期望的平均收益。盈利能力概念應(yīng)考慮到股票在不同年代好的和差的收益的數(shù)值。因此至少在理論上,普通股的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值既不會(huì)因經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)收益下降而下降,也不會(huì)因經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)收益提高而提高。價(jià)值變化只是與未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展相聯(lián)系,或者與那些無(wú)關(guān)于原始評(píng)價(jià)的因素相聯(lián)系（這種說(shuō)法忽視了收益再投資能導(dǎo)致股票價(jià)值年復(fù)一年地增長(zhǎng),事實(shí)上,一個(gè)成長(zhǎng)股這樣的年度增長(zhǎng)也許是相當(dāng)重要的,但是,這種增長(zhǎng)在價(jià)格行為上很少以規(guī)則方式來(lái)表現(xiàn)）。
股價(jià)同價(jià)值的偏離是明顯的。股價(jià)對(duì)影響定期或近期收益的細(xì)微變化都會(huì)作出強(qiáng)烈的反應(yīng),股市變化似乎顯示這樣一個(gè)公理：股價(jià)在市場(chǎng)形勢(shì)有利時(shí)比不利時(shí)高。所謂有利與不利均是長(zhǎng)期情況的一部分,兩者均應(yīng)無(wú)偏見(jiàn)這樣的感覺(jué),沒(méi)有任何事是真正永久的,那么在邏輯上就可將短暫視作長(zhǎng)久,盡管我們知道不是這樣。
股市行為必然是一個(gè)令人困惑的行為,否則稍懂一點(diǎn)知識(shí)的人就能盈利。我們從一個(gè)小的情況就可看到股市的令人困惑之處,即有時(shí)股市價(jià)格反映市場(chǎng)正發(fā)生的事,有時(shí)則反映將可能發(fā)生的事。因此它類(lèi)似我們熟悉的“貝殼”游戲。下期股市價(jià)格像豌豆一樣隨偶然因素靈活跳動(dòng),它不是跳到受今年市場(chǎng)影響的貝殼就是跑到受下一年市場(chǎng)影響的貝殼,甚至更下一年的貝殼,因此股民們常把他們的錢(qián)投到一個(gè)錯(cuò)誤的地方。
正如讀者們現(xiàn)在所知,投資者不能僅靠思考贏得股市貝殼游戲的勝利。這并不是由于我們?nèi)狈χ橇蛱剿魇袌?chǎng)的能力,事實(shí)上正相反,這是由于有很多聰明而又經(jīng)驗(yàn)豐富的人同時(shí)在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)并企圖取得勝利,結(jié)果他們所有的技術(shù)和智力相互中和或抵消,事實(shí)上的經(jīng)驗(yàn)、信息充分的結(jié)論反而顯得無(wú)用,甚至不如拋硬幣來(lái)決定。
現(xiàn)代股市的變動(dòng)是一種大量技巧運(yùn)用在狹窄領(lǐng)域的表現(xiàn)。聰明人之間相互競(jìng)爭(zhēng),一部分人盈利,另一部分人則虧損。價(jià)格變動(dòng)量實(shí)在是令人捉摸不透的,你對(duì)它了解愈少,其變化似乎愈有規(guī)則,因此也就可獲得獲利；當(dāng)你在輕易獲得利潤(rùn)的基礎(chǔ)上試圖去了解市場(chǎng)變動(dòng)的準(zhǔn)確規(guī)律時(shí),你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它并不是那么有規(guī)律,市場(chǎng)上充滿了欺騙與災(zāi)難。
因此我得出這樣的結(jié)論,當(dāng)人們對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)較少注意時(shí),卻往往獲得利潤(rùn),這與人們的一般常識(shí)是相反的。投資者必須著眼于價(jià)格水平與潛在或核心價(jià)值的相互關(guān)系,而不是市場(chǎng)上正做什么或?qū)⒁鍪裁吹淖兓?/span>
讓我們用感性而非理性的方式來(lái)研究股市大范圍小波動(dòng)的一些特征。如果一個(gè)投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)并持有普通股,他至少應(yīng)對(duì)該股過(guò)去幾年中價(jià)格變動(dòng)模式有所了解。如果他掌握了這些信息,過(guò)去35年的價(jià)格變動(dòng)就會(huì)對(duì)他的購(gòu)買(mǎi)與出售計(jì)劃產(chǎn)生影響。
通過(guò)研究1924年至1959年的價(jià)格變動(dòng)記錄,我們看到?jīng)]有人能預(yù)知股市價(jià)格變動(dòng)的范圍,但我們可以假定未來(lái)價(jià)格很有可能也像1924年至1959年一樣 變動(dòng),而不是偏離這一模式。所以,即使投資者不能或不愿意用這些典型價(jià)格變動(dòng)知識(shí)去獲利,但將其作為未來(lái)變化的心理準(zhǔn)備是必要的。
眾所周知,1949年至1964年市場(chǎng)變動(dòng)模式與以前同樣長(zhǎng)期的變動(dòng)模式是很不相同的,在不同的例子之間價(jià)格變動(dòng)的范圍,但我們可以假定未來(lái)價(jià)格很有可能也像1924年至1959年一樣變動(dòng),而不是偏離這一模式。所以,即使投資者不能或不愿意用這些典型價(jià)格變動(dòng)知識(shí)去獲利,但將其作為未來(lái)變化的心理準(zhǔn)備是必要的。
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