必須重申,投資者要確定的一個(gè)大問題是,以前普遍接受的“股市周期”的概念是否仍然正確。在過去反復(fù)出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)中,牛市時(shí),股票在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)大幅上漲；熊市時(shí),股票在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌?，F(xiàn)在普遍認(rèn)為股市這一隱含的模式已經(jīng)改變,老式的熊市現(xiàn)在已經(jīng)過去,且已經(jīng)被較短時(shí)間內(nèi)的不同強(qiáng)度的“修正”所取代,就像1962年至1964年間股市的大幅下跌和全面恢復(fù)一樣。不同的股票群在連續(xù)的幾個(gè)時(shí)期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生較高的價(jià)格,接著便下跌,在這個(gè)意義上,人們認(rèn)為市場(chǎng)有“自我修正”能力。許多權(quán)威人士認(rèn)為,按這一說法,過高估值的真正危險(xiǎn)可以避免,而許多股票經(jīng)常是以合理的價(jià)格出售的。
這些說法很有說服力,而且是以多年的歷史資料為依據(jù),但有幾十年金融經(jīng)驗(yàn)和天性保守的人可能會(huì)對(duì)這一點(diǎn)持將信將疑的態(tài)度。我認(rèn)為自己就是這少數(shù)人之一。讓我們根據(jù)以前與牛市的脆弱階段相聯(lián)系的一些特點(diǎn),看一下1964年初的股市（表10對(duì)1964年9月892點(diǎn)的高水平的許多方面進(jìn)行了比較）。“過度成熟牛市模式”具有以下條件：
1. 領(lǐng)頭股的高價(jià)格,和過去市場(chǎng)水平相關(guān)；
2. 同樣,和過去的平均收入相聯(lián)系；
3. 當(dāng)前股息回報(bào)率低于或不高于高質(zhì)量債券；
4. 經(jīng)紀(jì)人貸款劇增,表明投資活動(dòng)廣泛存在；
5. 劣質(zhì)股價(jià)格大漲
6. 許多新股上市,其中大多具有高度投機(jī)性且價(jià)格過高。
前三個(gè)條件近10年來一直存在,預(yù)示相當(dāng)高的價(jià)格和較低的紅利回報(bào)。事實(shí)上,1964年這三個(gè)條件的存在應(yīng)引起警惕,但并非股市接近尾聲的信號(hào)。盡管經(jīng)紀(jì)人的貸款大幅上漲,但其總額相對(duì)股票總價(jià)值來說仍比較小,與1929年股市崩潰前的瘋狂性投機(jī)借貸沒有相似之處。從高質(zhì)股和低質(zhì)股的價(jià)格走勢(shì)來看,1964年末的市場(chǎng)形式也不具有牛市接近尾聲的特征。自1962年的狂跌以來,這一投機(jī)性的回升主要集中在領(lǐng)頭股和主要股,二類股較遲緩。
第六個(gè)條件是針對(duì)新上高的股票,并且自從本書前一版發(fā)行以來,它起著特別有趣的作用。那時(shí),我曾這樣寫道：“在1959年初,實(shí)際上經(jīng)紀(jì)人的貸款并沒有大幅擴(kuò)張,沒有大量的新股上市,也沒有對(duì)低價(jià)股和低質(zhì)股的集中投機(jī)。”在那些方面,市場(chǎng)還沒有顯示技術(shù)弱市。接著,我們看到許多質(zhì)量極低的新股涌入股市,并被抓住作為投機(jī)寵物并且至少作為半操縱的主體。這一惡作劇最后徹底崩潰,帶著這種方式的普通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)部分,在1962年完全消失。盡管標(biāo)準(zhǔn)股全面恢復(fù),但對(duì)這類新股的瘋狂沒有在1964年9月重演（相反,我們看到許多人轉(zhuǎn)向一些技術(shù)方法,如控制數(shù)據(jù)和綜合指數(shù)）。
因此,即使是根據(jù)舊的股市模式,1964年的圖形也不是清晰的。在下一個(gè)“結(jié)算日”到來之前,投機(jī)活動(dòng)一定會(huì)再次蔓延。
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