在華爾街或華爾街之外,人們很少去認真計算市場平均指數(shù)的“價值”或“合適的售價”。他們的樂觀或悲觀,即他們決定買入賣出的意愿,主要基于對短期或長期特征更一般的考慮。主要問題經(jīng)常是對企業(yè)幾個月內(nèi)發(fā)展趨勢的估計。但股市發(fā)生在的變化時,僅基于短期預(yù)測的解釋就不適用了,于是重點應(yīng)轉(zhuǎn)向長期預(yù)測。
不可否認,1964年人們感到普通股投資比在15年前更有吸引力。這個新的樂觀和熱情是基于什么呢？我認為以下四點在很大程度上增強了人們對普通股收益、價值、價格的持續(xù)信心：
1. 因為人口的增長、技術(shù)的發(fā)展、超級推銷術(shù)的出現(xiàn)及類似原因,國家的經(jīng)濟必然會動態(tài)地擴張。
2. 我們不應(yīng)擔(dān)心以往的經(jīng)濟大蕭條會再次出現(xiàn),因為：自1946年起政府作出了防止大規(guī)模失業(yè)的承諾；企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人日益提高的技巧和信心產(chǎn)；所謂內(nèi)在的穩(wěn)定措施,如失業(yè)保險。
3. 經(jīng)濟有持續(xù)膨脹的傾向,歸結(jié)起來為：不平衡的聯(lián)邦財政赤字；獲取工資的勞動力的增加,最近幾年可能超過產(chǎn)量的增長。物價的穩(wěn)定上漲一定會提高美元的獲利能力和工業(yè)普通股票的美元價值。
4. 養(yǎng)老基金和金融機構(gòu)對普通股的持續(xù)購買既增加了對績優(yōu)股的潛在需求,也增加了其價格的穩(wěn)定性。
我傾向于增添一些樂觀的觀點,盡管可能會令許多人反感,如：經(jīng)濟和股價的大幅上漲是和冷戰(zhàn)共存的。因為全球緊張的形勢可能會無限期地持續(xù),因此商業(yè)的繁榮和牛市有可能隨之繼續(xù)存在。換一種更加合適的說法,我們和蘇聯(lián)關(guān)于世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的競爭,會確保將來商業(yè)活動保持在較高的水平。
這幾點都有一定的正確性。但是關(guān)鍵問題是其中幾點或所有這幾點降低了股市形成過高價位的可能性。根據(jù)定義,過高價位是指將會隨著股市的大幅下跌、給股市參與者帶來損失和失望的價位。讓我們分別來討論一下以上幾點以及它們的綜合影響：
1. 擴張的觀點
我們都確信,除非發(fā)生破壞性戰(zhàn)爭,這個國家會繼續(xù)擴張。幾乎所有人同樣相信代表性股票的平均價格和價值將會呈潛在的長期上升的趨勢。除了30年代一段時間內(nèi)的悲觀情緒外,在我們的歷史進程中美國人一直是這樣確信的。這種確信是有根據(jù)的正確的,但這并沒有阻止股市交替地大漲大落。也可以說正是這種確信引起了過去股市的劇烈波動,因為它煽動了投機情緒。合理的推斷可能比不正當(dāng)?shù)耐茢喔ｋU,因為它引誘更多的人采取無根據(jù)的行動。
2. 防止經(jīng)濟蕭條的保證
如果政府能夠成功履行有關(guān)防止高失業(yè)率的承諾,那么我們的經(jīng)濟氣候就會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,普通股的潛在吸引力就會明顯提高。當(dāng)股市的收入能力發(fā)生比想像更大的波動時,可能這一變化會表現(xiàn)為比想像更低的股息收入和更高的收入乘數(shù)。而且,無論你認為的支付價格如何,這個新因素可以自身調(diào)整股票購買,或它將保護典型的個股,防止其收益的任何巨大的臨時下落。追溯到1958年,基于道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度收比前一年下跌了38%。
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