美國企業(yè)債券品種創(chuàng)新的經(jīng)驗

　　通常發(fā)達國家的企業(yè)債券品種結(jié)構較為豐富。經(jīng)過投資銀行數(shù)十年的設計開發(fā)和市場的發(fā)展.各類品種的合約種類也較為豐富。

　　例如.按公司債券的法律地位或清算時債權人的優(yōu)先地位先后來分，美國公司債券大約可分為:第一抵押債券、無抵押質(zhì)券、從屬無擔保債券。它們優(yōu)先等級的高低決定了利率按由低到高排列。第一抵押債券有發(fā)行公司的某項具體資產(chǎn)如不動產(chǎn)作為抵押，無抵押俄券則是完全建立在發(fā)行人信譽基礎上的債券，目前已成為最流行的方式，高等級公司常常發(fā)行這類債券。從屬無擔保債券則以發(fā)行人所持的一批流動性較弱的資產(chǎn)為基礎，這些資產(chǎn)可包括住宅抵押、汽車貸款、信用卡應收款，等等。若按設計思路來劃分，則有:

　　1. 附提前贖回權。即發(fā)行契約中規(guī)定某個約定價格向投資者贖回原發(fā)行的債券。作為補償，贖回價格一般高于債券面值。一般十年期以上的公司債均具有這一特征，除非票面利率已相當?shù)?，使發(fā)行新債券再融資的機會較少。那些無提前贖回條款的債券常被稱為“子彈債券”。附提前贖回權的債券一般伴隨著償債基金條款，該條款規(guī)定發(fā)行人要在債券到期前的某時始，定期購回一定數(shù)額所發(fā)行的債券，即所謂的讓一批債券“退休”，以保證到期時的償付能力。

　　2. 提前賣回權。這一特征與提前贖回權正好相反，發(fā)行人在發(fā)行文件中賦予投資者在某些條件下，按某個價格(通常是面值)把所持債券賣回給發(fā)行人的權力。這一特征類似于向投資者出售看跌期權，如當投資者預測市場利率將上升或?qū)厩熬氨^時，可將所持債券賣回，避免市價下降的損失。但對發(fā)行人而言則較麻煩，因其無法預測投資者何時會賣回債券。

　　3. 浮動利率。這是美國在20世紀80年代初廢除利率上限的管制后從歐洲債券上借鑒過來的特征，其債券常被稱為浮動利率票據(jù)，即根據(jù)通常是貨幣市場利率來定期變化票面利率，通常是以LIBOR為基礎固定加成，其中最受發(fā)行人歡迎的是加入利率延展權。附這一權利的公司債使發(fā)行人能根據(jù)市場利率的變化來調(diào)整其將付出的息票利率，以不錯過利率下降的好處。

　　4. 可轉(zhuǎn)換性。這是較普通卻最受歡迎的一種設計，其傳統(tǒng)特征包括利率固定，經(jīng)過一段時間后持券人可按發(fā)行時預定的價格轉(zhuǎn)換成公司普通股，這一價格一般高于發(fā)行時的普通股市價，兩者之差額稱為“轉(zhuǎn)換溢價”。投資者之所以樂于購買轉(zhuǎn)換債券.是因其對公司股價持樂觀的預測，期望將來通過轉(zhuǎn)換獲取資本利得，而發(fā)行人則因提供了這樣的獲利機會而可把票面利率定得更低。另外，在股市低迷時發(fā)行轉(zhuǎn)換債券既能完成籌資計劃，又維持了公司股價;而發(fā)行人的投資項目從資本投入到盈利需有一段時間，若發(fā)行新股會立即攤薄每股盈利，而若發(fā)行轉(zhuǎn)換債券則是經(jīng)過一段時間后才陸續(xù)攤薄，對于老股東相對較公平。

　　5.零息票.基本設計是對長期債券折價發(fā)售，到期按面值償付，后被創(chuàng)新為價值累積形式。零息票債券還能令發(fā)行人得到稅收上的優(yōu)惠，因其延期攤薄利息作為費用來沖減應稅所得，卻未發(fā)生實際的現(xiàn)金流出，使發(fā)行人獲得了利息部分的時間價值。多數(shù)零息債券并非發(fā)行時即采用這一形式，而是普通債券的息票被投資銀行剝離后剩下的本金部分。后來還出現(xiàn)“流動收益權票據(jù)”，其持票人有權在一定條件下行使將零息票據(jù)轉(zhuǎn)換成普通股及提前賣回等一攬子權利。垃圾債券常常采用的發(fā)行方式是既附息票、又對本金部分折價出售以吸引投資者。

　　6.公司債的一個變什—結(jié)構票據(jù)目前正在迅速發(fā)展，這是一種與衍生金融工具相聯(lián)系的固定收益無抵押債務，期限可長達十年.最關鍵的特征在于發(fā)行以已有的互換交易為基礎，發(fā)行人通過互換交易的安排來避免承擔附著于發(fā)行上的風險.而且其利率可相對較低。