債卷發(fā)行方式創(chuàng)新

　　1.明確發(fā)行計劃提高了透明度

　　財政部公布了2003年部分國債的發(fā)行時間表，其中列示的6期國債均為7年期和10年期的中長期品種，時間分別為2月、3月、5月、8月、9月和11月。應該說，國債發(fā)行計劃的明確極大地提高了債券市場透明度。受資金供給的影響，以往新債發(fā)行均會對二級市場造成一定程度的沖擊，加大了市場波動。在新的發(fā)行計劃下，投資者可以準確預測市場資金情況;另外，國債發(fā)行的同定化、程式化也有利于市場收益率曲線的形成。

　　2.中央銀行發(fā)布了發(fā)債行為規(guī)范

　　為了規(guī)范銀行間債券市場債券發(fā)行現(xiàn)場行為，維護債券發(fā)行各方的權益，中國人民銀行制定并發(fā)布了《銀行間債券市場債券發(fā)行現(xiàn)場管理規(guī)則》。根據(jù)該規(guī)則，債券發(fā)行時，中國人民銀行將派出觀察員進行現(xiàn)場監(jiān)督。債券發(fā)行現(xiàn)場只允許發(fā)行人的工作人員、中國人民銀行觀察員和中央結算公司的系統(tǒng)操作人員進入，其他人員在規(guī)定的發(fā)行時間內未經(jīng)人民銀行允許，不得入內：債券發(fā)行結果須經(jīng)發(fā)行人授權代表和中國人民銀行觀察員簽字確認后方能生效。規(guī)則還規(guī)定，正在與中央結算公司辦理系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)過程中而尚未入網(wǎng)或已與發(fā)行系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的結算成員出現(xiàn)系統(tǒng)通訊中斷或設備故障這兩種情況下，投標人可通過應急方式進行投標。

　　3.國債發(fā)行引進美國式中標方式

　　(1)多種價格招標方式與單一價格招標方式的比較：荷蘭式中標(單一價格招標)是指標的為利率時，最高中標利率為當期國債的票面利率;標的為利差時，最高中標利差為當期國債的基本利差;標的為價格時，最低中標價格為當期國債的承銷價格。美國式中標(多種價格招標)是指標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債的票面利率，各中標機構依各自及全場加權平均中標利率折算承銷價格;標的為價格時，各中標機構按各自加權平均中標價格承銷當期國債。兩種方式各有利弊。單一價格方式可以避免聯(lián)手形成壟斷來操縱市場，從中獲得最大利潤的情況;有利于一級市場和二級市場價格的統(tǒng)一操控，同時可以減少中介機構進行投機的可能性;并且能夠增加需求，使招標結果有利于發(fā)行人。但在實際運用中，該方法并沒有有力地增加需求，卻增加了招標結果的不確定性，并且個別投標人的投標行為也會對全部投標人造成風險。

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