調(diào)整債券期限的策略

　　了解債券知識(shí)的投資者都清楚，由于不清楚市場(chǎng)利率如何變化，這就給投資者提出兩個(gè)要求，一是對(duì)市場(chǎng)利率的變化作出預(yù)測(cè);二是在無(wú)法就利率變化作出判斷的情況下，消除不明變化給債券投資帶來(lái)的全部或部分不良后果。例如，預(yù)測(cè)利率將下降,就應(yīng)投資那些有較長(zhǎng)償還期的債券，原因是,在利率變動(dòng)幅度一定的情況下，償還期更長(zhǎng)的債券價(jià)格波動(dòng)也更大。相反,在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升時(shí)，就應(yīng)該投資那些期限較短的、利率較高的債券。如果投資者不愿意或不能夠?qū)实淖儎?dòng)作出具體的預(yù)測(cè)，他就應(yīng)該采取一種調(diào)整債券期限的策略，這種策略允許利率變動(dòng)的可能性存在。

　　配對(duì)策略實(shí)際上否定了利率變動(dòng)對(duì)債券投資的影響。這種策略包括兩個(gè)步驟:(l)明確合適的投資期;(2)尋找一組債券使其持續(xù)期等于其投資期。這樣,如果投資期是2年，那么，有兩年持續(xù)期的一個(gè)或一組債券就適合于配對(duì)策略。持續(xù)期的定義是發(fā)生現(xiàn)金流的加權(quán)平均年份?，F(xiàn)金流包括利息和本金的支付。權(quán)數(shù)是每一現(xiàn)金流的現(xiàn)值在總現(xiàn)金流現(xiàn)值中的比例。

　　為什么說(shuō)配對(duì)策略否定了利率波動(dòng)對(duì)債券投資者的影響呢?原因是，當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，而債券利息所得的再投資收益率卻提高了，因此,對(duì)投資者而言，利率變動(dòng)所造成的影響是雙方面的，既有價(jià)格波動(dòng)，也有再投資收益率的波動(dòng)，而這兩種波動(dòng)是反方向的。當(dāng)投資期與持續(xù)期相等時(shí)，價(jià)格波動(dòng)與再投資收益波動(dòng)剛好抵消。因此,配對(duì)策略排除了利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　階梯策略由不同償還期的一組債券構(gòu)成。長(zhǎng)度為N年的階梯,每種債券(期限從1年到N年)各占去。例如,五年的階梯,償還期1年的債券占去，2年期債券占取，同樣3年期、4年期、5年期債券也各占去。由于投資分散,違約風(fēng)險(xiǎn)減少，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資收益風(fēng)險(xiǎn)相互綜合抵消。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，短期債券價(jià)格的上升將小于利息、本金再投資收益下降的量。

　　因此，對(duì)短期債券而言，收益率是下降的;但長(zhǎng)期債券與此相反，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，長(zhǎng)期債券價(jià)格的上升幅度將超過(guò)利息再投資收益的下降幅度。階梯策略同樣可以為投資者獲得穩(wěn)定的理想收益率，但采取這種策略所需投資量也是相當(dāng)大的，原因是債券投資種類多。

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