持股公司
外部股東和內(nèi)部股東在根本地位上存在著很大的差距,這一點(diǎn)在合作群體即持股公司上得以充分體現(xiàn)。我并不想來細(xì)談持股公司的類型,即僅簡(jiǎn)單地把它理解為在不同國(guó)家和地區(qū)公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的一種便捷形式。從這一點(diǎn)來說,美國(guó)鋼鐵公司、通用汽車公司、美國(guó)電話電報(bào)公司都是持股公司,但華爾街通常并不如此理解。這個(gè)含義一般應(yīng)用于一個(gè)新企業(yè)形成時(shí),其主要目的是從一個(gè)或多個(gè)老公司上獲得控股收益。
本世紀(jì)20年代是一個(gè)瘋狂投機(jī)以及公司大規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)期,上述形式的持股公司得到迅猛發(fā)展并在華爾街風(fēng)靡一時(shí)。這種驚人的推動(dòng)使該類型的持股公司在市場(chǎng)上顯得異常活躍,因此在市場(chǎng)上拋售股票總有賺頭,人們?cè)敢獍巡僮鞴镜墓善鞭D(zhuǎn)向持股公司的股票（轉(zhuǎn)讓股票通常意味著一般持股公司轉(zhuǎn)向超級(jí)持股公司,這是公用事業(yè)領(lǐng)域常發(fā)生的事。凌駕于實(shí)際操作企業(yè)之上,不少于6家持股公司,這就是著名的Isull金字塔式）。
自1929年至1933年的大災(zāi)難后,持股公司不再盛行。這一點(diǎn)很好解釋,因?yàn)橥顿Y者損失巨大。這形成一個(gè)普遍的市場(chǎng)規(guī)律,非控制型股東的股價(jià)低于資產(chǎn)價(jià)。換句話講,他們（這些股東）賣出股票時(shí),價(jià)格已打上了折扣。
這種情況意味著持股公司用兩種價(jià)格對(duì)待不同的股東,外部股東是一個(gè)價(jià),而內(nèi)部股東（實(shí)際控制者）的價(jià)格卻高出40％～50％。對(duì)于內(nèi)部股東,他們可以通過隨意地撇除折扣、簡(jiǎn)單地解散持股公司或以適當(dāng)?shù)姆绞街刭?gòu)股票就能做到這一點(diǎn)。這有許多例子可以證明。當(dāng)然,在有些時(shí)候,外部股東也可通過市場(chǎng)價(jià)的提高而獲得收益。但是,這是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的,大部分外部股東總是拋出股票時(shí)選錯(cuò)了時(shí)機(jī)?？傊?大家都認(rèn)同這一點(diǎn)：一個(gè)持股公司,利用價(jià)格上的折扣進(jìn)行業(yè)務(wù)是毫無道理的。
誠(chéng)如在1935年的公開上市持股公司法案所體現(xiàn)的那樣,遵照法律強(qiáng)迫解散那些持股公司。整個(gè)歷史過程極具諷刺意義。企業(yè)董事會(huì)對(duì)這一法案的“死亡判決”提出抗議并作出強(qiáng)烈反擊,他們盡量爭(zhēng)取其股民的支持以阻止該法案通過,并在年報(bào)中指出他們的努力將在法庭上取得勝利,好像由此他們就能保持住他們的證券持有人的利益一樣。但近年來市場(chǎng)價(jià)有力地證明：解散持股公司,股東將從中獲利而不致造成損失。母公司證券由操作公司證券代替,來自母公司的價(jià)格折扣消失而股民將從證券中獲利。
所有懂得市場(chǎng)價(jià)持股公司的股民都知道這種情況,但很少有人作出努力去迫使他們的董事會(huì)解散持股公司而不是為它的存在與法案作斗爭(zhēng),大多數(shù)人仍每年堅(jiān)持在持股公司上簽名。
MISSION公司的例子
讓我以Mission公司為例來說明外部股東在持股公司中的狀況。這家公司的股票在紐約證券交易所上市。除帶有持股公司的共同特點(diǎn)外,這家企業(yè)有一些特殊的地方。它成立于1935年,并擁有兩個(gè)石油公司的股價(jià)——Tidewater聯(lián)合公司及Skelly石油公司。市場(chǎng)折扣越來越大,到1937年底達(dá)35％,并且這是以后10年折扣的平均數(shù)字。
持股公司對(duì)公眾的不吸引人之處在于以下一點(diǎn)上可以得到說明：盡管在這一時(shí)期另一家石油公司——西太平洋石油公司曾通過大量購(gòu)股而獲得45％的控股權(quán),Mission公司股的市場(chǎng)價(jià)與資產(chǎn)價(jià)間的折扣仍然很大。
1947年,欲通過Mission公司與Sunray油田合并的方法來結(jié)束Mission公司的存在。這一合并不同尋常?？毓傻奈魈窖笫凸居纱丝傻玫?900萬美元的現(xiàn)金,Mission公司的外部股東（股民）將得到Sunray油田普通股,含大量債券并有優(yōu)先權(quán)。股民們同意這一交易嗎？這個(gè)交易看起來不平等,但股票卻以高于Mission公司的市場(chǎng)價(jià)售出,因?yàn)镸ission股中含有大量的折扣。
這時(shí)引入了新的因素,最近辭職的Mission公司總裁（也是Skelly石油公司總裁）斥責(zé)合并中有許多不公平因素,并訴諸法律以禁止合并,使合并最終成為泡影。1947年底,Mission的價(jià)格從破產(chǎn)清理價(jià)中又打了35％的折扣。
在與合并作斗爭(zhēng)的過程中出現(xiàn)了一些有意義的言論,其中最有名的是前總裁的預(yù)言：如果交易被禁,他將采取緊急措施,對(duì)Mission公司財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算,以使得每個(gè)股民對(duì)Skelly石油公司和Tidewater聯(lián)合公司有直接控股權(quán)。這就使得公司內(nèi)部群體中有一部分人認(rèn)為持股公司的存在與外部股民的地位是對(duì)立的。
應(yīng)當(dāng)指出,Mission公司在以后幾年里情況良好,盡管仍有折扣這一因素存在。這種情況的出現(xiàn),很大程度上來自Skelly石油公司盈利及市場(chǎng)價(jià)格的提高,只有一小部分來自Tidewater聯(lián)合公司。我們并未發(fā)現(xiàn)證據(jù)以表明控股對(duì)它以后的順利發(fā)展有值得稱道的地方,但上面詳盡的事實(shí)說明,內(nèi)部提供的優(yōu)勢(shì)超過了外部所提供的。
結(jié)果,直到1964年Mission公司的組成都沒有變化,而它的價(jià)格卻隨著Skelly股價(jià)的提高而提高。到1963年底,Mission公司僅以凈資產(chǎn)的很小折扣出售。
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