頭等和次等普通股
防御型投資者和進(jìn)攻型投資者之間實(shí)際的主要的區(qū)別在于：前者要限制自己向大的領(lǐng)先的公司投資；反之,如果后者的判斷力和技巧告訴他這些公司有足夠吸引力,那么他可能購(gòu)買(mǎi)它們的股票。我認(rèn)為,防御型投資者在對(duì)主要的股票作選擇時(shí),不必受我的評(píng)價(jià)方法或類(lèi)似方法的影響,否則會(huì)給他帶來(lái)比預(yù)想的更多的麻煩。如果他采用多種投資方法,或者采用如第9章里策略B和策略C論述的更簡(jiǎn)單的選擇標(biāo)準(zhǔn),那就足夠了。
另一方面,如果進(jìn)攻型投資者買(mǎi)進(jìn)念頭的或環(huán)公司的股票,他就會(huì)大膽地通過(guò)在眾多股票中選擇“最好的”來(lái)證明自己的獨(dú)立判斷。他會(huì)這個(gè)目的而選擇我的評(píng)價(jià)方法,或者采用對(duì)他和他的有更加吸引力的其他選擇方法。無(wú)論采用什么方法,我認(rèn)為使人放心的情況應(yīng)該是,他購(gòu)買(mǎi)的股價(jià)所表示的企業(yè)部的市場(chǎng)價(jià)值,不要過(guò)于高出實(shí)際記錄和謹(jǐn)慎的前景預(yù)測(cè)的價(jià)格。
就那些書(shū)籍有廣闊前景并因此而表現(xiàn)得最熱門(mén)和有最高價(jià)值的公司來(lái)說(shuō),很明顯不能這樣做。想想施樂(lè)公司,在1964年后期以132美元賣(mài)出,這個(gè)投機(jī)成功的公司因此在市場(chǎng)上擁有27億美元的價(jià)值。這個(gè)數(shù)字依次是1963年銷(xiāo)售額的10倍、利潤(rùn)的117倍、每股不足3美元的凈有形資產(chǎn)的約50倍。我的主要論點(diǎn)是,作為真正的投資,不能買(mǎi)那種價(jià)格的普通股和同一水平的其他股,除非投資和投機(jī)混合在一起,投機(jī)占了統(tǒng)治地位,或?qū)ψ约赫嬲馁?gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)含混不清。
很難劃清次等股的范圍。它包括大約2000種上市股票和好幾千種未列出的股票,它們一般未被認(rèn)作為有很大的市場(chǎng)發(fā)展前景的主力,從而進(jìn)入“貴族階層”。很明顯,無(wú)論何時(shí),在意見(jiàn)相異處都會(huì)有大量的相同部分,但在一般情況下,投資者應(yīng)知道他民考慮的上市證券是屬于頭等級(jí)別還是次等級(jí)別。
聰明的投資者能夠成功地在交待普通股中動(dòng)作,他只在廉價(jià)時(shí)買(mǎi)進(jìn)。這意味著當(dāng)它們的短期前景看好也就是普通的購(gòu)買(mǎi)者可能對(duì)它們很感興趣的時(shí)候,聰明的投資者幾乎不會(huì)買(mǎi)進(jìn)它們。在這種時(shí)候,市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上升,并可能接近甚至超過(guò)預(yù)期的長(zhǎng)期價(jià)值。明顯地,這是一個(gè)有利的賣(mài)出而不是買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。
在這些次等公司不景氣甚至有些無(wú)望的時(shí)候,價(jià)格水平其實(shí)更適合進(jìn)攻型投資者。在這種時(shí)候?qū)σ环N證券作出大的選擇并不難,那就是,證券內(nèi)在價(jià)值是其賣(mài)出價(jià)的2倍。這個(gè)評(píng)價(jià)方法經(jīng)常被使用,很有利于確定預(yù)期公平價(jià)值。如果投資者砍他沒(méi)有為這個(gè)價(jià)值中的每美元支付多于67美分甚至更少的錢(qián),那么,他有充分的理由期望在來(lái)看有令人滿(mǎn)意的收獲。
為了說(shuō)明在有吸引力的水平上的次等普通股的選擇,我們將回到1957年的年末。在表30中,列出了在那里滿(mǎn)足以下4條投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的5種股票。
1. 基本規(guī)模：有超過(guò)1000萬(wàn)美元的流動(dòng)資本
2. 主要“廉價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)：以低于凈流動(dòng)資產(chǎn)2/3的價(jià)格賣(mài)出普通股。
3. 低市盈率： 價(jià)格不超過(guò)1957年收益的8倍。
4. 良好的分紅歷史：至少在以前10年分過(guò)紅利。
這5種股票在后來(lái)的兩年里都獲利了令人滿(mǎn)意的進(jìn)步,1959年12月的總價(jià)值略微超過(guò)前兩年的凈游戲資產(chǎn)價(jià)值。
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