上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營(yíng)最直接透明，最客觀的信息來(lái)源，它是我們正確選股的第一步。分析財(cái)務(wù)報(bào)告的重點(diǎn)，一是了解公司的營(yíng)收和獲利情況，二是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，三是查看公司的現(xiàn)金流量是否正常。上市公司每個(gè)季度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營(yíng)最直接透明、也是最客觀的信息來(lái)源，很難想象用正確的投資理念做股票可以忽視對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的仔細(xì)研讀和分析。像巴菲特這樣市場(chǎng)信息靈通的投資大師，其大部分的工作時(shí)間也是用在研讀大量的公司財(cái)報(bào)上，我們?cè)谄鋫饔浿薪?jīng)?？梢钥吹竭@樣的描述（詳見(jiàn)《一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》）。
分析公司財(cái)務(wù)報(bào)告是我們正確選股的第一步。一家公司從事的業(yè)務(wù)和生產(chǎn)的產(chǎn)品、銷售額和利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)資金狀況和資產(chǎn)質(zhì)量，等等，我們都可以從財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息中獲得。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合對(duì)公司業(yè)務(wù)及行業(yè)成長(zhǎng)性前景的判斷，以及公司股票當(dāng)前估值與合理估值水平之比，才能做出正確的投資決定。如果忽視了對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況的把握，很容易產(chǎn)生脫離公司實(shí)際能力的樂(lè)觀判斷，導(dǎo)致投資的預(yù)期目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。所以，閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是投資者的基本功，是合格投資者必須掌握的技能。
對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析的重點(diǎn)或者說(shuō)目的有三個(gè)。
首先，了解公司的營(yíng)收和獲利情況，公司的銷售額是否增長(zhǎng)及增長(zhǎng)幅度、毛利率的變動(dòng)、管理和銷售等費(fèi)用是否合理，這些因素決定了在正常情況下公司運(yùn)營(yíng)總成績(jī)單的最后得分，即業(yè)績(jī)。
其次，也是容易被忽視的，是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，目的是判斷公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況，這是支持公司業(yè)績(jī)擴(kuò)張和業(yè)績(jī)可信度的基礎(chǔ)。如果一家公司過(guò)去的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率都很好，但應(yīng)收賬款過(guò)多，或負(fù)債率過(guò)高，這樣的公司股票最好也別碰。
最后，也是比較簡(jiǎn)單的，是查看公司現(xiàn)金流量是否正常，最重要的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFFO）是正還是負(fù)，如果CFFO長(zhǎng)期低于凈利潤(rùn)，甚至為負(fù)數(shù)，這就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，說(shuō)明公司只產(chǎn)生了賬面利潤(rùn)而沒(méi)有收回真金白銀。
財(cái)務(wù)分析除了主要看這三張財(cái)務(wù)報(bào)表外，財(cái)務(wù)附注里的數(shù)據(jù)和文字說(shuō)明有時(shí)同樣至關(guān)重要，經(jīng)?？梢越沂境鰣?bào)表里反映不出來(lái)的有用信息。此外，僅分析單個(gè)公司的報(bào)表還不夠，還需看同行業(yè)其他有可比性公司的情況，對(duì)比得出哪家公司盈利能力最好、資產(chǎn)質(zhì)量最高，這就是所謂選股的第一步驟。
以下我們選一家公司——格力電器（000651）2006年中期財(cái)務(wù)報(bào)告作一個(gè)案例分析。之所以選這家公司，一是因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)中80%以上的公司均為制造業(yè)，因此分析一家制造業(yè)公司的財(cái)報(bào)可以總結(jié)出一些有代表性的分析要點(diǎn)；二是因?yàn)楦窳﹄娖魇切袠I(yè)龍頭，有助于投資者參考判斷其他家電及消費(fèi)類公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況；三是因?yàn)楦窳﹄娖鞯漠a(chǎn)品和業(yè)務(wù)單一，幾乎100%的收入來(lái)自于空調(diào)銷售，是理想的分析樣本。
首先來(lái)看損益表。國(guó)內(nèi)公開(kāi)發(fā)布公司研究報(bào)告的券商的分析員幾乎都不對(duì)公司業(yè)績(jī)按季度來(lái)進(jìn)行分析，這種只分析半年度和年度業(yè)績(jī)的做法容易忽視一些重要的信息和趨勢(shì)性變化，也不是國(guó)際通行做法。我們把格力電器公司過(guò)去幾年的銷售額按季度劃分后，可以發(fā)現(xiàn)每年的第二季度和第四季度為銷售旺季，在通常情況下，股價(jià)在旺季應(yīng)該有更好的表現(xiàn)。此外，一些比率指標(biāo)的季度變化也很有意義。如格力電器2006年上半年的毛利率較2005年同期減少了17個(gè)百分點(diǎn)，看似不多，但按季度來(lái)看，過(guò)去連續(xù)4個(gè)季度的公司毛利率下滑達(dá)到454個(gè)百分點(diǎn)，且呈持續(xù)滑坡趨勢(shì)，到2006年第二季度時(shí)毛利率僅有1586%，顯示出比較嚴(yán)峻的成本上漲和產(chǎn)品價(jià)格下滑的壓力。如果這一勢(shì)頭不能得到有效遏制，即便公司市場(chǎng)份額和銷售額繼續(xù)擴(kuò)大，最終也很難為投資者提供滿意的利潤(rùn)增長(zhǎng)回報(bào)。格力電器公司損益表揭示的另一個(gè)深層次的經(jīng)營(yíng)性信息來(lái)自于營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用（SG&A），雖然SG&A占銷售收入比率在2006年第二季度時(shí)降到過(guò)去六個(gè)季度以來(lái)的最低值，為1345%，但并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。如果剔除靠自產(chǎn)零部件外銷和處理殘廢品帶來(lái)的其他業(yè)務(wù)收入（財(cái)務(wù)報(bào)表附注中有詳細(xì)數(shù)據(jù)），SG&A和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占銷售收入比重在98%以上，也就是說(shuō)，銷售空調(diào)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不足2%，這是非常微薄的利潤(rùn)率，會(huì)讓投資者失去興趣。導(dǎo)致格力電器SG&A費(fèi)用高企的重要原因是其眾所周知的自建營(yíng)銷體系所發(fā)生的巨大費(fèi)用支出，這一銷售模式雖然可以很好地控制回款并能有效擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但所消耗的成本巨大。過(guò)去波導(dǎo)股份（600130）就是因?yàn)椴豢白越I(yíng)銷體系的重負(fù)，在市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩后被拖入虧損境地。
其次來(lái)看資產(chǎn)負(fù)債表。格力電器自建營(yíng)銷體系和市場(chǎng)龍頭的地位給公司帶來(lái)了很健康的資產(chǎn)負(fù)債表，2006年第二季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到76%（全年應(yīng)該在15%以上），在制造業(yè)中十分突出。對(duì)于賬齡的分析顯示，91%以上的應(yīng)收賬款的期限在1年以內(nèi)，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低，而且公司還沒(méi)有讓人討厭的大額其他應(yīng)收賬款。但是公司存貨周轉(zhuǎn)率并不理想，2006年第二季度存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降到328%，這是一塊需要改進(jìn)的地方。由于格力電器憑借其巨大的采購(gòu)能力，可以大量依賴供應(yīng)商融資，表現(xiàn)為巨額應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，使公司的經(jīng)營(yíng)并不需要依靠銀行貸款，有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)擴(kuò)張能力。
?再看現(xiàn)金流方面。格力電器在此方面表現(xiàn)非常優(yōu)秀，長(zhǎng)期保持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFFO）與利潤(rùn)相匹配的狀態(tài)，反映在銷售回款上很順暢。2006年第二季度的CFFO更是較第一季度猛增34倍，主要是受加大供應(yīng)商應(yīng)付賬款額的影響和減少現(xiàn)金支出所致。我們對(duì)格力電器財(cái)務(wù)報(bào)表分析的結(jié)論是，我們不必?fù)?dān)心公司會(huì)有來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，也不必?fù)?dān)心公司銷售額是否能夠快速增長(zhǎng)，因?yàn)椴徽撌谴罅﹂_(kāi)拓海外市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度提高，都會(huì)推動(dòng)公司銷售收入的增長(zhǎng)。但是格力微薄的盈利率很難激起投資者的投資興趣，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也不是很突出。像格力電器這樣的公司，已經(jīng)取得了市場(chǎng)第一的地位，而且做得很專一，就是專業(yè)生產(chǎn)空調(diào)，其業(yè)績(jī)和股價(jià)若想有良好的表現(xiàn)，就必須要在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和管理效率上下工夫。通過(guò)以上簡(jiǎn)略的財(cái)務(wù)分析，可以顯示出格力電器還是有很多可以改進(jìn)的地方和空間的。
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